Todo el furor del capital privado: hipotecar el fondo

En la conferencia global del Instituto Milken de esta semana, un instrumento financiero riesgoso poco conocido se convirtió en tema de acalorado debate entre los titanes de Wall Street.

Muchas firmas de capital privado han comenzado discretamente a hipotecar sus fondos de inversión, acumulando apalancamiento tras apalancamiento. En otras palabras, obtienen préstamos para empresas para las que ya han obtenido préstamos para comprar.

En un momento en que los corredores están desesperados por obtener nueva liquidez después del auge de la era de la pandemia, este mecanismo –conocido como préstamo de valor liquidativo– les permite hacerlo de la noche a la mañana.

Cada vez más empresas de capital privado están utilizando la herramienta mientras se preparan para recaudar sus próximos fondos, especialmente aquellas que enfrentan un obstáculo durante un período lento de cierre de acuerdos: todavía tienen que devolver el dinero a los socios limitados que utilizaron en la última ronda.

«Estamos experimentando una presión sin precedentes por parte de nuestros LP para que les envíen dinero», dijo Jonathan Sokoloff, fundador de Leonard Green, en el escenario de la conferencia de Milken. «Le enviaremos dinero en efectivo de cualquier forma que podamos».

Un portavoz de Leonard Green dijo que la compañía nunca ha utilizado ningún tipo de préstamo NAV.

El gran debate en Milken fue si las firmas de capital privado que están resolviendo este problema con NAV están arriesgando sus futuros para ganar tiempo con los inversores.

Cómo funcionan los préstamos NAV. Ofrecidos por bancos y algunos pequeños prestamistas privados centrados en el crédito, están respaldados por el valor liquidativo de las inversiones de determinadas empresas de capital privado. Tienen una tasa de interés más alta que otras formas de préstamos de capital privado, lo que resulta atractivo para los prestamistas.

Según la agencia de calificación S&P Global, actualmente hay aproximadamente 150 mil millones de dólares en instrumentos NAV en el mercado. Se espera que esta cifra se duplique en los próximos dos años. La liquidez de los inversores es sólo uno de los usos de los préstamos, que a menudo se reinvierten en empresas de cartera.

Los prestamistas dicen que ofrecen préstamos con cautela. «Cuando entremos y prestemos a la cartera, el fondo estará en el año 4 o 5», dijo a DealBook Pierre-Antoine de Selancy, cofundador de la firma de financiación de capital privado 17Capital. «Tenemos una gran fuente de información».

Los prestamistas y consultores que trabajan con préstamos NAV dicen que generalmente están estructurados para minimizar el riesgo, con plazos cortos de dos a tres años y una relación préstamo-valor baja, una medida que compara el valor tasado de un activo con el monto del préstamo. Los préstamos otorgados a empresas diversificadas pueden ser más seguros que los otorgados a una sola empresa porque el riesgo está distribuido. Esto también puede significar mejores condiciones de préstamo.

Pero el peligro es explotar un activo ilíquido. El modelo de negocio del capital privado se basa en endeudarse contra cada uno de los activos de un fondo. Pero los préstamos NAV son a menudo préstamos contra una grupo de negocios. Esto diversifica el riesgo, pero en realidad podría significar utilizar buenos negocios para apuntalar los malos negocios, al tiempo que agrega costos cada vez más altos. apalancamiento financiero sobre un fondo ya endeudado.

«Introduce un mayor grado de riesgo», dijo a DealBook Patricia Lynch, que dirige la práctica de titulización en el bufete de abogados Ropes & Gray.

La calidad de estos préstamos depende en parte de la capacidad de una empresa de capital privado para calcular con precisión el valor de sus activos (a menudo con el sello de un tasador externo). Si los préstamos empeoran, no será fácil ni rápido vender esos activos.

Los socios comanditarios tienen recursos limitados. Muchos de sus acuerdos con firmas de capital privado se realizaron antes de que los préstamos NAV se pusieran de moda, lo que significa que estos préstamos pueden estar técnicamente permitidos, aunque no explícitamente. Pero los ejecutivos de varios grandes fondos de pensiones que hablaron con DealBook bajo condición de anonimato porque no estaban autorizados a hacer comentarios en nombre de sus empresas dijeron que habían dicho a las empresas de capital privado que tenían preocupaciones sobre el uso de préstamos NAV para distribuciones. Otros, como Neuberger Berman, adoptan un enfoque mesurado.

«El sentimiento general es: ¿por qué los usas?» Así lo afirma Liz Traxler, directora ejecutiva de Neuberger Berman. «Si hay transparencia sobre el uso, y eso está en consonancia con los LP, las cosas probablemente serán muy positivas».

El peor de los casos (que las empresas de capital privado incumplan sus préstamos NAV) puede ser improbable, pero es un riesgo no probado que podría perjudicar a los mismos inversores que las empresas de capital privado están tratando de apaciguar en primer lugar. Como dijo Anne-Marie Fink, directora de inversiones de la Junta de Inversiones del Estado de Wisconsin, en el escenario de Milken: «Si puedo recuperar un poco ahora, pero ustedes han apalancado todo el fondo y yo tengo toda la garantía cruzada a través de un préstamo NAV, y al final pierdo mi dinero, no es una buena manera de recuperar mi dinero.» —Lauren Hirsch

TikTok está demandando para bloquear una ley que podría obligar a su venta. La compañía argumenta que la ley recientemente aprobada, que exige que la aplicación se separe de ByteDance, su propietario chino, o enfrentará una prohibición, viola la Primera Enmienda al eliminar efectivamente en los Estados Unidos una aplicación que millones de estadounidenses utilizan para compartir sus opiniones. En el centro del caso está la intención de los legisladores de defender a la nación de lo que ellos y algunos expertos llaman una amenaza a la seguridad.

FTX dijo que reembolsaría a todos sus clientes. Basará el reembolso en lo que se les debía en noviembre de 2022, cuando el intercambio de criptomonedas se declaró en quiebra, más intereses. Desde entonces, los clientes no se beneficiarán del enorme aumento de los precios de las criptomonedas.

Se desarrolló más drama en torno a un acuerdo con Paramount. Si Sony Pictures Entertainment y Apollo Global Management tienen éxito en la adquisición de 26 mil millones de dólares en la que han expresado interés, planean dividir el imperio mediático, informaron Lauren Hirsch de DealBook y Ben Mullin de The New York Times. En otra posible noticia que podría romper el acuerdo, se dice que T-Mobile y Verizon están en conversaciones para dividir US Cellular, según el Wall Street Journal.

Según se informa, las autoridades estadounidenses están investigando las afirmaciones de Tesla sobre su función de piloto automático. La investigación de los fiscales federales se centra en si la compañía de automóviles eléctricos de Elon Musk cometió fraude financiero o electrónico al sugerir que sus automóviles pueden conducirse solos cuando sus sistemas requieren supervisión humana, según Reuters. Puede plantearse nuevamente la pregunta: ¿es fraude o es descaro?

Europa finalmente ha entrado en la gira Eras Tour de Taylor Swift, que batió récords, y en la prosperidad económica que parece venir con ella.

La gira de mil millones de dólares comenzó en Europa el jueves en el estadio La Défense de París, con capacidad para 40.000 personas, antes de trasladarse a Estocolmo, Londres, Amsterdam y otras ciudades importantes hasta agosto.

Los espectáculos de Swift parecen haber inspirado a los turistas a viajar a Europa. Los estadounidenses que se perdieron el verano pasado en casa están aprovechando la fortaleza del dólar, y los boletos cuestan menos al otro lado del Atlántico.

Los alquileres de Airbnb aumentan en las ciudades que acogen conciertos. Airbtics, que rastrea los datos de alquiler de Airbnb, ha experimentado un fuerte aumento en las reservas para varias paradas europeas del Eras Tour. En París, la ocupación de alquileres saltó a casi el 100% el jueves, frente al 73% de la semana anterior. Según Airbtics, Milán, Múnich, Viena y Varsovia observaron patrones similares. Según Airbnb, cuando las entradas europeas salieron a la venta en julio, las búsquedas de alquileres de Airbnb en Londres, Edimburgo, Cardiff y Liverpool durante las fechas de conciertos aumentaron una media del 337% para las noches de espectáculos, en comparación con las búsquedas de las realizadas el mes anterior.

Algunos economistas esperan que el Eras Tour sea el primer impulso para un verano europeo lleno de acontecimientos. Holger Schmieding, el economista de Berenberg que acuñó el término “flación divertida” para describir cómo los consumidores desperdiciaron dinero a pesar de la alta inflación el año pasado, predice que la tendencia continuará en Europa en 2024. La gira de Swift es uno de los muchos eventos importantes en el continente. , incluido el Campeonato Europeo de Fútbol de la UEFA, que comienza en Alemania el próximo mes, y los Juegos Olímpicos de Verano, que se inauguran en París en julio.

Los hogares en Europa pueden tener un poder adquisitivo incluso mayor que el año pasado. La inflación de los alimentos y los combustibles se está moderando más rápido que en Estados Unidos, y las tasas de interés podrían comenzar a caer el próximo mes. «Este verano en Europa tendremos más ganancias significativas en el poder adquisitivo de los consumidores», dijo Schmieding a DealBook.


¿Recuerdas las NFT? Durante un breve período durante la pandemia, los tokens no fungibles generaron innumerables titulares y miles de millones en ventas. Ahora, mientras otros criptoactivos se están disparando, ese mercado se ha reducido a solo millones y el expresidente Donald Trump está utilizando NFT para recaudar dinero de campaña. Pero el auge ha iluminado rincones oscuros del mercado del arte y la economía, escribe el periodista del Times Zachary Small en “Token Supremacy: The Art of Finance, the Finance of Art, and the Great Crypto Crash of 2022”. DealBook habló con Small sobre el próximo libro.

¿Qué ha revelado la aparición de las NFT sobre el mercado del arte?

Arrojan luz sobre la especulación y el blanqueo de dinero que se produce continuamente en el mercado del arte. Las ventas de NFT se registran a través de blockchain, por lo que podemos ver los precios en tiempo real a medida que cambian y deducir lo que estaba pasando. Hubo muchos intercambios de lavado, donde alguien había creado dos billeteras con firmas diferentes y las intercambiaba de un lado a otro para aumentar el precio de una obra hasta que algún estafador desprevenido la compró porque pensó que le iba bien. Algunos expertos y analistas dicen que finalmente representaron una porción significativa del mercado.

Entonces, ¿el mercado del arte debería regularse más como el mercado de valores?

El mercado del arte es a menudo considerado el mercado no regulado más grande del mundo. Tienes pinturas que se comercializan por cientos de millones de dólares. Pero la Ley de Secreto Bancario no se aplica, por lo que es muy fácil utilizar empresas fantasma. Los compradores no conocen a los vendedores. Los oligarcas han tenido mucho éxito utilizando a consultores de arte como chivos expiatorios y moviendo dinero. Pero los reguladores federales tienen una dificultad fundamental con el mercado del arte porque no parece serio. ¿Cómo se pone precio al arte y a quién le importa? Es un problema del champán para los multimillonarios.

Las NFT han adoptado un enfoque muy similar. Es un enfoque genial crear cosas que parecen ridículas para que los reguladores sientan que en realidad no necesitan intervenir. Por lo que tengo entendido, se trata de una estrategia muy deliberada por parte de empresas e inversores para evitar la regulación, y funcionó.

¿Qué nos dice el auge de las NFT sobre el futuro?

Lo más urgente para mí es que si quieres saber cómo piensan las personas de veinte y treinta y tantos sobre la economía, necesitas saber qué estaban haciendo en el mundo de las NFT y las criptomonedas. Creo que esta aceptación de la volatilidad y la especulación, como todos hemos experimentado con los cambios en las tasas de interés, la inflación y todas las demás señales de advertencia económicas, crea un sistema donde la especulación y la volatilidad son más aceptadas. Esto hace que sea más difícil para los reguladores salvaguardar el sistema.

¡Gracias por leer! Nos vemos el lunes.

Apreciaríamos sus comentarios. Envíe sus ideas y sugerencias por correo electrónico a dealbook@nytimes.com.